企業(yè)融資偏好畢業(yè)論文

　　企業(yè)融資偏好畢業(yè)論文篇2

　　淺議中國上市公司融資偏好

　　摘要】企業(yè)的融資方式會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。本文回顧了西方經(jīng)典融資結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展及優(yōu)缺點(diǎn)，通過剖析影響我國上市公司融資偏好的因素，總結(jié)我國上市公司的融資順序。

　　【關(guān)鍵詞】融資偏好，影響因素，治理措施

　　一、引言

　　現(xiàn)代“理性”企業(yè)已經(jīng)從過去關(guān)注產(chǎn)品經(jīng)營發(fā)展到以資本經(jīng)營為核心，資金在維持企業(yè)生存與發(fā)展中起了舉足輕重的作用，為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，企業(yè)需要融通大量資金。由于不同來源的資金其使用期限、成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不同的影響，因此企業(yè)的融資決策成為了企業(yè)財(cái)務(wù)決策的核心，成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　二、西方經(jīng)典融資結(jié)構(gòu)理論

　　當(dāng)今被稱為最有影響的經(jīng)典融資結(jié)構(gòu)理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼(France Modigliani)和米勒(Mertor Miller)基于完美資本市場的假設(shè)條件提出的MM理論。他們深入考察了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場價(jià)值的關(guān)系，提出在無稅負(fù)條件下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價(jià)值無關(guān)，或者說，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會(huì)影響企業(yè)市場價(jià)值。接著兩人于1963年又在原來研究的基礎(chǔ)上提出了修正的MM理論。該理論認(rèn)為由于企業(yè)所得稅的存在，負(fù)債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債的杠桿效應(yīng)的增加而增加。由于MM理論是建立在完美資本市場條件等嚴(yán)格假設(shè)條件下，在現(xiàn)實(shí)世界中無法實(shí)現(xiàn)，其結(jié)論也無法應(yīng)用于實(shí)際情況，但它成為了融資結(jié)構(gòu)研究的基礎(chǔ)。此后，學(xué)者們不斷放寬假設(shè)，從不同的角度對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大量研究。

　　權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)可以利用負(fù)債利息抵稅的作用，通過債務(wù)增加來企業(yè)價(jià)值。但是債務(wù)的增加不可避免的會(huì)加大企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。破產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生與清算或重組有關(guān)的法律費(fèi)用、管理費(fèi)用等一系列成本。即使不存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也會(huì)因財(cái)務(wù)困境導(dǎo)致資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營能力下降，從而產(chǎn)生額外的成本。因此，企業(yè)在制定融資決策的時(shí)候，必須平衡債務(wù)的抵稅收益和財(cái)務(wù)困境成本，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

　　代理理論認(rèn)為，在資本結(jié)構(gòu)的決策中，不完全契約、信息不對(duì)稱以及經(jīng)營者、所有者、債權(quán)人之間的利益沖突會(huì)影響企業(yè)的融資決策，導(dǎo)致投資不足或投資過度等代理成本。與代理成本相對(duì)應(yīng)的是代理收益，如債權(quán)人要求簽訂保護(hù)自身利益的條款、通過對(duì)經(jīng)營者實(shí)行激勵(lì)措施提高企業(yè)業(yè)績等。因此代理理論要求決策者綜合考慮各方利益的基礎(chǔ)上權(quán)衡代理成本和代理收益。

　　1984年，梅耶斯(Myers)根據(jù)信號(hào)傳遞原理，在信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上考慮交易成本，提出了融資優(yōu)序理論。他認(rèn)為企業(yè)的融資順序是首先選擇內(nèi)源融資，其次選擇債務(wù)融資、最后選擇股權(quán)融資。該理論在資本市場比較完善西方發(fā)達(dá)國家所適用。但是它只考慮了在信息不對(duì)稱和逆向選擇的情況下的融資方式選擇，并不能完全解釋現(xiàn)實(shí)生活中所有的資本結(jié)構(gòu)規(guī)律。

　　三、我國上市公司的融資偏好

　　按照西方的啄序理論，內(nèi)部融資的成本最低，債務(wù)融資的成本次之、股權(quán)融資的成本最高。因此他們往往會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資、最后選擇股權(quán)融資。由于社會(huì)歷史文化和社會(huì)發(fā)展程度的不同，我國上市公司的融資偏好與西方發(fā)達(dá)國家相比有著自己的特點(diǎn)。

　　證券市場或者資本市場有兩個(gè)功能：

　　1、投資融資的渠道，2、轉(zhuǎn)換機(jī)制。前者是資源的有效配置問題，后者是公司監(jiān)管問題。到目前為止，我國證券市場的發(fā)展比較重視融資功能，并沒有有效地發(fā)揮監(jiān)督管理功能。即使是證券交易市場，股票市場與債券市場發(fā)展也是不同步的，債券交易市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票交易市場，導(dǎo)致在同等條件下公司會(huì)優(yōu)先選擇融資交易比較方便的股權(quán)融資。

　　資本市場股權(quán)融資和債務(wù)融資發(fā)展不平衡導(dǎo)致企業(yè)融資結(jié)構(gòu)單一、機(jī)制不健全、功能缺陷等，如減少了債券融資的激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制、信息傳遞機(jī)制。由于我國證券市場的法律法規(guī)并不完善，對(duì)上市公司的監(jiān)管力度十分薄弱，一些公司可以通過財(cái)務(wù)造假等手段乘機(jī)上市圈錢，由此引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于股權(quán)融資帶來的收益，因此上市公司更偏向于股權(quán)融資。

　　從代理成本來看，仍然存在著代理人的控制利益最大化傾向，由于借款保護(hù)合同會(huì)限制他們的權(quán)利，影響其生產(chǎn)經(jīng)營決策，所以他們偏好于內(nèi)源融資和股權(quán)融資，不愿提高企業(yè)債務(wù)水平。許多上市公司由于受到上市額度的限制，資產(chǎn)規(guī)模偏小，因而具有較強(qiáng)的股本擴(kuò)張傾向。企業(yè)分配利潤的時(shí)候，為了留存現(xiàn)金公司往往會(huì)選擇股利分配方式。這兩大因素會(huì)促使企業(yè)在不影響控制權(quán)的情況下通過送配股、轉(zhuǎn)增股本等形式擴(kuò)大規(guī)模，同時(shí)也擴(kuò)大了股權(quán)資本比重。

　　從信息披露成本來看，由于我國的證券市場屬于半強(qiáng)式有效市場，股價(jià)并不能完全反映公司的實(shí)際價(jià)值。同時(shí)證券市場信息披露機(jī)制的不健全，導(dǎo)致上市公司可以錯(cuò)報(bào)、瞞報(bào)一些不利消息。信息不對(duì)稱促使上市公司利用內(nèi)部信息優(yōu)勢(shì)，在股價(jià)被高估時(shí)增資擴(kuò)股溢價(jià)發(fā)行。另一方面，社會(huì)公眾缺乏正確的投資理念，盲目追求短期收益，投機(jī)性強(qiáng)，對(duì)公司增資擴(kuò)股持歡迎態(tài)度。公眾哄抬股價(jià)有利于公司通過發(fā)行股票進(jìn)行融資。因此，較低的信息披露成本造成股權(quán)融資成為我國上市公司首選。

　　綜合上面的影響因素來看，我國上市公司的融資順序是：內(nèi)源融資>股權(quán)融資>債務(wù)融資，與西方發(fā)達(dá)國家的融資順序有所不同。上市公司較高的股權(quán)比例，會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的不合理，不利于公司利用負(fù)債發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，影響公司的資金使用效率和經(jīng)營業(yè)績。由于缺乏債權(quán)人等第三方的制約和監(jiān)管，會(huì)導(dǎo)致權(quán)利制衡機(jī)制的失衡，產(chǎn)生大股東一股獨(dú)大和掏空行為等現(xiàn)象。為了促進(jìn)資源的有效配置，引導(dǎo)合理的資金流向，提升企業(yè)價(jià)值，我們應(yīng)從以下幾個(gè)方面努力：1、大力發(fā)展債券市場，實(shí)現(xiàn)股票市場與債權(quán)市場同步發(fā)展;2、完善上市公司的監(jiān)管制度，強(qiáng)化公司信息披露，保證相關(guān)法律法規(guī)的有效執(zhí)行;3、合理利用激勵(lì)機(jī)制和懲罰機(jī)制，約束管理者的行為，減少代理成本。

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