期貨的論文范文

　　期貨市場是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到高級階段的產(chǎn)物,是市場體系的重要組成部分。期貨市場的發(fā)展與成熟是衡量一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)體系是否完善的重要標(biāo)準(zhǔn)。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于期貨的論文范文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　期貨的論文范文篇1

　　淺析股指期貨對我國股票市場的影響

　　引言

　　股指期貨的本質(zhì)是金融衍生工具，其特有的杠桿作用使投資者在以小額的保證金博取成倍收益的同時(shí)也伴隨著成倍的風(fēng)險(xiǎn)。在1987年的10月份的全球金融危機(jī)中投資組合保險(xiǎn)和指數(shù)套利行為被認(rèn)為是這次災(zāi)難的罪魁禍?zhǔn)住９芍钙谪浀耐瞥龅氖欠駮?dǎo)致現(xiàn)貨市場的波動，以及如何規(guī)范管理期貨市場使其健康發(fā)展，成為學(xué)術(shù)界和資本市場管理者的研究方向。二十世紀(jì)九十年代后，經(jīng)濟(jì)全球化趨勢加劇，各國之間的資本流動和經(jīng)濟(jì)聯(lián)系愈加頻繁。投資者對于風(fēng)險(xiǎn)管理以及套期保值的要求也隨之提高，股指期貨迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。我國的首只股指期貨――滬深300股指期貨合約是與2010年4月16日正式上市的，它的推出對中國證券市場具有里程碑的作用，豐富且完善了中國證券市場的多樣性。其獨(dú)特的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的性質(zhì)使其在眾多的金融衍生品中迅速占據(jù)一席之地并飛速發(fā)展。

　　股市價(jià)格波動性體現(xiàn)了特定時(shí)間內(nèi)股價(jià)變化率對股價(jià)變化率期望值的平均偏離程度，一直被用于衡量股票市場的風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)則是投資者選擇投資組合時(shí)最重要的考慮因素。投資者必須要在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間做出權(quán)衡。對于投資者而言，了解股票價(jià)格的波動性有利于其合理管理投資風(fēng)險(xiǎn)。對于股票市場的監(jiān)管者而言，可以根據(jù)股票市場有規(guī)律的變化選擇不同的政策以控制股票價(jià)格劇烈波動，維持股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，股市價(jià)格的波動性歷來是學(xué)者研究的重中之重。

　　本文的目的在于研究滬深300股指期貨推出后，是否對股票價(jià)格產(chǎn)生了波動性，如若產(chǎn)生了波動性，是加劇異或減緩。并針對實(shí)證結(jié)果，就滬深300股指期貨在我國的穩(wěn)定發(fā)展給出政策建議。

　　一、股指期貨的定價(jià)

　　(一)股指期貨的定價(jià)問題

　　股指期貨的定價(jià)影響股指期貨的運(yùn)行是否平穩(wěn)以及套期保值是否效率。合理的期貨價(jià)格可以維持期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展，如果股指期期貨的定價(jià)不符合市場規(guī)律，股指期貨既不能發(fā)揮其套期保值的功能，又會阻礙市場的發(fā)展。所以無論是學(xué)者還是投資者對股指期貨定價(jià)問題都保持高度關(guān)注。

　　本文對股指期貨定價(jià)模型中的持有成本理論模型進(jìn)行探討，并判斷其定價(jià)的可行性。

　　(二)持有成本理論

　　持有成本理論是基于一個(gè)有效性市場的假說，即市場是完美市場，其具有如下的特點(diǎn)：

　　1. 在交易中，交易成本、交易費(fèi)用以及稅收是不計(jì)的。

　　2. 資產(chǎn)是可以任意分割，且可以交易的。

　　3. 市場中的投資者都是充分競爭，參與市場的投資者都可以接受市場價(jià)格。

　　4.市場中的投資者都是同時(shí)接收到信息，且接受信息的成本都是0，并都能對信息作出理性判斷。

　　5. 股利支付的風(fēng)險(xiǎn)為0。

　　持有成本理論是French和Cornell 在基于完美市場假設(shè)的前提下推導(dǎo)出來的：

　　首先假設(shè)一位投資者在p時(shí)刻購買了一單位股票，價(jià)格為Y(p)。則現(xiàn)金流量在到期時(shí)為Y(P)+D(p，P)。

　　同時(shí)另一投資者進(jìn)行了投資組合，在p時(shí)購買了一單位股指期貨合約并以Y(p)的價(jià)格購買了債券。則該投資組合在P時(shí)現(xiàn)金流量為Y(p)er(P-p)+Y(P)-S(Y，p)。

　　由與是在完美市場中，所以假設(shè)支付的股利是一個(gè)固定的常數(shù)，那么這樣的后果就是這兩個(gè)投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是一致的，其現(xiàn)金流量在到期時(shí)P也是一致的，否則就會產(chǎn)生套利的機(jī)會，所以：

　　Y(p)er(P-p)+Y(P)-S(Y，p) = Y(P)+D(p，P)

　　整理可得：

　　S(Y，p) =Y(p)er(P-p)- D(p，P)

　　Cornell & French發(fā)現(xiàn)，如果固定的股利收益率為d且連續(xù)復(fù)利時(shí)，則上式近似值為：

　　S(Y，p) = Y(p)e(r-d)(P-p)

　　其中：F(Y，p)為股指期貨合約在p時(shí)刻的價(jià)格;Y(p)為期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在p時(shí)刻的價(jià)格;r為p時(shí)刻以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)利率(%);d為以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的股利收益率(%);P為期貨合約到期時(shí)間(年);p為現(xiàn)在的時(shí)間(年);D(p，P)為從p時(shí)至到期日P期間累積的股利。

　　持有成本理論盡管解決了期貨的定價(jià)問題，但是這一理論是基于完全市場假說的，在現(xiàn)實(shí)中是不存在的，這就影響了定價(jià)的準(zhǔn)確性。

　　下面就以滬深300指數(shù)的3個(gè)月期貨合約為例。并且用來計(jì)算指數(shù)的股票股息收益率換算為連續(xù)復(fù)利每年約為3%(根據(jù)滬深300標(biāo)的股票14，15年的平均收益率得出)，連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率約為每年8%(根據(jù)我國記賬式國債1年期的平均利率得出)。則這里r=0.08，T-t=0.25，d=0.03

　　本文根據(jù)持有成本理論的公式計(jì)算出從2014年6月13日至2015年4月8日的股指期貨的理論價(jià)格，并且收集了該時(shí)間段中各個(gè)滬深300股指期貨的收盤價(jià)格，并作出圖2-1至2-4 來觀察這一定價(jià)模型的合理性。

　　根據(jù)持有成本理論得出的理論上滬深300股指期貨的價(jià)格與實(shí)際中4種滬深300股指期貨的價(jià)格的波動趨勢是及其相近的，但在極小小范圍內(nèi)還是有誤差。因此在完美市場的假設(shè)前提下，持有成本理論是可以被用來估計(jì)實(shí)際股指期貨價(jià)格的工具。但是持有成本定價(jià)模型主要存在以下缺陷：未考慮指數(shù)現(xiàn)貨與股指期貨市場之間的互動性、假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為一固定常數(shù)、未考慮股價(jià)的波動性、現(xiàn)實(shí)資本市場存在摩擦等。實(shí)際上，持有成本理論的意義不是在于其定價(jià)的準(zhǔn)確性，而是提出了一種思想供投資者研究，而市場上的套利者就是利用這種思想進(jìn)行操作的。

　　(三)影響股指期貨定價(jià)的因素

　　股指期貨是以股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的物的，則股價(jià)指數(shù)的變動會影響股指期貨的定價(jià)。

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，例如GDP、CPI、通貨膨脹率等。一般來說，當(dāng)外部的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于穩(wěn)固發(fā)展時(shí)，股票價(jià)格指數(shù)會隨之有上升的趨勢;反之則會出現(xiàn)下降趨勢。同時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營效益與股票價(jià)格指數(shù)也息息相關(guān)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營管理良好而使得經(jīng)濟(jì)效益提升則會帶動股價(jià)指數(shù)的提升。說明股票市場是整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”。

　　2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策，例如利率變動、貨幣政策調(diào)整等。國家會根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，通過調(diào)整利率、存款準(zhǔn)備金等而改變其原來的貨幣、財(cái)政政策，起到調(diào)節(jié)市場的作用，勢必會影響滬深300成份股及其指數(shù)走勢，繼而影響股指期貨的定價(jià)。

　　3、成份股企業(yè)的相關(guān)信息，股指期貨的標(biāo)的物是股票指數(shù)，而股票指數(shù)的編訂上市公司股票價(jià)格。所以上市公司的資產(chǎn)重組，分紅派息等活動皆會影響股票價(jià)格，繼而影響股指期貨的定價(jià)。而且股價(jià)指數(shù)編制方法的不同，也會對股指期貨的定價(jià)產(chǎn)生一定的影響。

　　二、實(shí)證研究

　　(一)數(shù)據(jù)的選擇

　　2014年4月16日，我國滬深300股指期貨開始交易，因此本文選取了2009年1月16日到2011年1月14日的滬深300股指的日收盤價(jià)以及日收益率 。數(shù)據(jù)分為2009年1月16日至2010年4月15日和2010年4月16日至2011年1月14日這兩部分來比較其推出前后的波動性。

　　上述金融時(shí)間序列最重要的特征之一就是波動性，因此對股票市場波動性的研究歷來是眾多學(xué)者研究的方向，金融時(shí)間序列由于自身的性質(zhì)而不具備平穩(wěn)性的特點(diǎn)，但是卻具有顯著的異方差性。因此用傳統(tǒng)線性模型不能解釋金融數(shù)據(jù)的如下特征：

　　(1) 尖峰厚尾：金融序列收益率在均值處的值較之兩側(cè)會異常大，呈現(xiàn)尖峰的特點(diǎn)，而兩側(cè)則會呈現(xiàn)平緩厚實(shí)的特點(diǎn)。

　　(2) 波動叢聚性：金融序列的波動性幅度一般都是集中在一起，即波動水平隨著時(shí)間的推移會呈現(xiàn)一個(gè)正相關(guān)性。

　　(3) 杠桿效應(yīng)：金融資產(chǎn)價(jià)格趨勢有升必有降，且幅度一致。

　　(二)模型的選擇

　　在研究一般的時(shí)間序列模型時(shí)都是基于樣本的方差不變的條件。但在面對特殊的金融時(shí)間序列時(shí)，上述的的特征是不能得到合理解釋的，其方差也是處于不斷的變化中。因此面對這種金融時(shí)間序列的處理，可以選用自回歸條件異方差(ARCH)模型。

　　回歸條件異方差模型(ARCH)是1982年由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Engle提出的，以解決金融時(shí)間序列中的尖峰厚尾、波動叢聚的特點(diǎn)。

　　變量回歸模型為：

　　當(dāng)均值=0時(shí)，并預(yù)測在t-1時(shí)刻的期望可得：

　　則ARCH(1)過程：

　　ARCH(p)過程可以推廣為：

　　(三)我國滬深300股指的日收益率的描述性統(tǒng)計(jì)

　　下面試通過EVIEWS操作得到的日收益率描述性統(tǒng)計(jì)。

　　統(tǒng)計(jì)量均值標(biāo)準(zhǔn)差最高值最低值偏度峰度

　　由圖3-1以及表3-1可以得出，在收益率均值(0.1194%)附近處的統(tǒng)計(jì)量的值是最大的，較之左右兩邊的值可以說是異常大，這就使得滬深300股指期日收益統(tǒng)計(jì)量柱狀圖呈現(xiàn)一個(gè)尖峰厚尾的特點(diǎn)。而且JB檢驗(yàn)的值為92.25867，說明了該收益率序列沒有正態(tài)分布的特點(diǎn)。

　　(四)單位根檢驗(yàn)

　　時(shí)間序列的平穩(wěn)性是影響該序列行為和特性的重要因素之一。平穩(wěn)性是序列具有不變的均值和方差。而單位根檢驗(yàn)則可以檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)與否，這樣才可以有效規(guī)避偽回歸序列出現(xiàn)。一般來說，金融時(shí)間序列大部分都是具有單位根的。本文分別對滬深300股指期貨推出前以及滬深300股指期貨推出后的序列作ADF檢驗(yàn)以確定其平穩(wěn)性。

　　原假設(shè)：序列存在單位根，備擇假設(shè)：序列不存在單位根。

　　而在本例中，股指期貨推出前滬深300日收益率序列的ADF值為-18.93657<-3.446484(1%顯著水平下的臨界值)，則拒絕原假設(shè)，說明不存在單位根，序列是平穩(wěn)的。同理，在股指期貨推出后滬深300日收益率序列的ADF值為-12.8808<-3.466377(1%顯著水平下的臨界值)，則拒絕原假設(shè)，也說明了推出后的日收益率序列也是平穩(wěn)的，不存在單位根。

　　這與西方國家對成熟市場波動性的研究結(jié)果相同：Pagan(1996)和Bollerslev(1994)提到：金融資產(chǎn)價(jià)格序列是具有單位根的，非平穩(wěn)的，而金融資產(chǎn)收益率序列是具備平穩(wěn)性的。

　　(五)殘差序列自相關(guān)檢驗(yàn)

　　由于金融時(shí)間序列自身的性質(zhì)或者在處理數(shù)據(jù)時(shí)的失誤會導(dǎo)致該序列誤差項(xiàng)存在自相關(guān)性。而當(dāng)自相關(guān)性存在于隨機(jī)誤差項(xiàng)時(shí)，模型的顯著性檢驗(yàn)的效果會減弱，則該模型的預(yù)測精確程度會大打折扣。所以在建立模型前需要對序列的殘差項(xiàng)作自相關(guān)檢驗(yàn)?？梢酝ㄟ^對整個(gè)滬深300股指期貨日收益率序列殘差項(xiàng)的自相關(guān)系數(shù)(AC)和偏自相關(guān)系數(shù)(PAC)的檢驗(yàn)，來確定其隨機(jī)擾動項(xiàng)是否存在自相關(guān)性。下圖是通過EVIEWS操作得到的結(jié)果：

　　N階滯后的Q統(tǒng)計(jì)量的原假設(shè)：序列不存在N階自相關(guān)性。

　　N階滯后的Q統(tǒng)計(jì)量的備擇假設(shè)：序列存在N階自相關(guān)性。

　　而在本例中，N=8。通過上圖可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)N=8時(shí)，AC的值與PAC的值都沒有超出檢測的虛線范圍，即代表在顯著性水平為5%的條件下，AC與PAC的值與零無顯著差異。且檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量Q-Stat的值都是大于顯著性水平5%的，則接受原假設(shè)，拒絕備擇假設(shè)，說明序列是不存自相關(guān)性的。

　　(六)對殘差進(jìn)行ARCH-LM Test

　　Engle(1982)提出了拉格朗日乘數(shù)檢驗(yàn)即ARCH-LM檢驗(yàn)。ARCH-LM檢驗(yàn)是為了檢查序列是否具有ARCH效應(yīng)，如果存在，則需要采用ARCH類模型來建模。 　　ARCH-LM檢驗(yàn)的原假設(shè)：殘差序列直到滯后p階都不存在ARCH效應(yīng)。

　　備擇假設(shè)：殘差序列直到滯后p階就存在ARCH效應(yīng)。

　　從上圖可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)殘差序列之后到3階之后，Prob(F統(tǒng)計(jì)量)=0，且Prob(N*統(tǒng)計(jì)量)=0，且F統(tǒng)計(jì)量與N*統(tǒng)計(jì)量具有顯著性。則拒絕原假設(shè)，接受備擇假設(shè)，即ARCH效應(yīng)在殘差序列滯后3階后出現(xiàn)。得出結(jié)論，序列確實(shí)存在ARCH效應(yīng)。

　　三、實(shí)證結(jié)論與意見

　　(一)實(shí)證結(jié)論與原因

　　在市場波動影響性方面，陳舊信息的影響性比新信息的影響性更大，對市場的沖擊也更加劇烈。而滬深300股指期貨的推出是屬于新信息，所以并不是導(dǎo)致股指波動的主要影響因素。

　　其次均值方差的系數(shù)為0.070934，說明了股指期貨的收益率具有正風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，則當(dāng)股市的風(fēng)險(xiǎn)每增加1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，收益率也隨之增加0.070934個(gè)百分點(diǎn)。

　　最后從虛擬變量的系數(shù)來判斷滬深300股指期貨的推出前后的波動性的變化情況，可以發(fā)現(xiàn)系數(shù)不能通過顯著性檢驗(yàn)。說明了滬深300股指期貨的推出不影響我國股市的波動性。這一點(diǎn)可能是因?yàn)椋?/p>

　　(1)我國滬深300股指期貨的推出時(shí)間較之于西方市場是屬于比較晚的，因此股指期貨市場還屬于初期發(fā)展階段，各個(gè)功能還不能得到較為完全的體現(xiàn)。作為一個(gè)剛剛上市的新型金融衍生品種，投資者因缺乏經(jīng)驗(yàn)而不敢貿(mào)然嘗試，導(dǎo)致其交易量也不是很大，因此本文的研究成果代表性有所不足。

　　(2)我國股市期貨的市場的發(fā)展以及監(jiān)管并不是很完善，不能通過合理的發(fā)展規(guī)劃與適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管來使得股指期貨套期保值的作用得到體現(xiàn)。

　　(3)由于股指期貨具有格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值的功能，使市場的波動性受到抑制，因此股票價(jià)格會更緊密的圍繞著價(jià)值波動。

　　(二)股指期貨在我國發(fā)展的意見

　　1.構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體制

　　我國金融衍生品市場較之歐美市場起步較晚，尚未建立起類似于歐美國家的三級監(jiān)管機(jī)制。所以我國應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)歐美國家，建立起政府監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管和交易所自我監(jiān)管的三級監(jiān)管機(jī)制，以便對股指期貨的交易過程實(shí)行全程監(jiān)管。首先，建立相關(guān)的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并頒布健全的法律法規(guī)，以立法的方式對金融衍生品市場實(shí)行第一層次的監(jiān)督管理。其次，金融行業(yè)協(xié)會等金融機(jī)構(gòu)需要根據(jù)具體的股指期貨交易來制定相應(yīng)的規(guī)章制度以便于從行業(yè)內(nèi)部規(guī)范的運(yùn)作方式。最重要的是，金融衍生品交易所需制定相關(guān)的業(yè)務(wù)操作要求。在規(guī)章制度建立健全的基礎(chǔ)上還應(yīng)該逐級明確各級監(jiān)管機(jī)構(gòu)的具體權(quán)力和責(zé)任，加強(qiáng)監(jiān)管力度，嚴(yán)格按照規(guī)章制度實(shí)施監(jiān)管。這樣可以為我國股指期貨市場的發(fā)展壯大奠定夯實(shí)的基礎(chǔ)。

　　2.建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

　　股指期貨作為一種具有很強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性的金融衍生品，往往被用于套期保值。但是，金融衍生品的杠桿性決定它在套利的同時(shí)注定伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。歐美金融市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，維護(hù)市場穩(wěn)定的必要因素是包含風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，風(fēng)險(xiǎn)識別，風(fēng)險(xiǎn)分析和報(bào)告，風(fēng)險(xiǎn)評估等因素的健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。這要求對股指期貨交易每一個(gè)可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)做好監(jiān)管和防范。因此，在我國當(dāng)前并不健全的金融衍生品市場中，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制成為首要任務(wù)。

　　3.完善金融信息披露制度和信譽(yù)機(jī)制

　　我國金融市場中存在因信息披露不規(guī)范而導(dǎo)致的欺詐客戶、內(nèi)幕交易、操縱市場的現(xiàn)象，表明我國金融市場仍不完善。為了消除人為因素導(dǎo)致的市場風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)普通投資者的利益，營造積極、健康的金融市場，必須減少甚至消除因信息披露不對稱而產(chǎn)生的影響，從根本上保證市場的透明與公開，也就是完善金融信息披露制度。通過具體實(shí)踐發(fā)現(xiàn)：要實(shí)現(xiàn)信息披露真實(shí)可靠，首先，要完善企業(yè)會計(jì)制度披露，根據(jù)市場的基本特征，統(tǒng)一制定合理的信息披露程序和制度從而保證會計(jì)信息披露的真實(shí)可靠;其次，完善對可預(yù)測的企業(yè)財(cái)力的披露，以便于防范企業(yè)經(jīng)營者通過操縱財(cái)務(wù)信息獲取非法利益;再次，創(chuàng)建信譽(yù)評估機(jī)制，從根源上杜絕不對稱的信息披露。

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