中國國債的發(fā)行機(jī)制研究論文
隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過中，我國債券市場(chǎng)的發(fā)展迅猛，并在一定程度上影響著國家的經(jīng)濟(jì)。下午是學(xué)習(xí)啦小編帶來的關(guān)于中國國債的發(fā)行機(jī)制研究論文的內(nèi)容，歡迎閱讀參考!
中國國債的發(fā)行機(jī)制研究論文：《試談中國國債的發(fā)行機(jī)制》
摘要：從1996年國債發(fā)行開始采用招標(biāo)方式時(shí)起，我國國債發(fā)行機(jī)制逐步地市場(chǎng)化、規(guī)范化。但應(yīng)注意的是，我國國債招標(biāo)發(fā)行機(jī)制還很不完善，在設(shè)計(jì)上，還存在著一些亟待改善的問題。完善國債發(fā)行機(jī)制，必須堅(jiān)持國際經(jīng)驗(yàn)與中國實(shí)際相結(jié)合的原則;必須堅(jiān)持規(guī)范與發(fā)展相結(jié)合，以嚴(yán)格規(guī)范的制度來促進(jìn)發(fā)展。
關(guān)鍵詞：國債拍賣;發(fā)行機(jī)制;一級(jí)自營商
從1996年開始，我國財(cái)政部開始逐步地以招標(biāo)(即密封式拍賣)這一市場(chǎng)化的方式來發(fā)行國債。到目前為止，除憑證式國債(柜臺(tái)銷售)和特種定向國債(定向募集)以外，其它記賬式國債和無記名國債基本上都采用了招標(biāo)的方式進(jìn)行發(fā)行，經(jīng)過近幾年不斷的嘗試和調(diào)整，可以說我國的國債發(fā)行正在向市場(chǎng)化的發(fā)行方式穩(wěn)步過渡。但是，也應(yīng)該看到，我國的國債拍賣機(jī)制還很不完善，還存在著以下應(yīng)該注意的問題。
一、國債拍賣的參與者資格限制
我國對(duì)國債拍賣的參與者的資格限制比較嚴(yán)格，規(guī)定只有銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的國債承購包銷團(tuán)成員，才分別有權(quán)參加財(cái)政部通過全國銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)發(fā)行的記賬式國債拍賣①，包括競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)和非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。社會(huì)個(gè)人及其他機(jī)構(gòu)投資者只能購買憑證式國債，或向參與國債投標(biāo)的承銷商認(rèn)購國債，不能直接參加國債投標(biāo)。但是通過進(jìn)行國際比較分析可以發(fā)現(xiàn)，在國債發(fā)行比較成熟的國家，對(duì)于國債拍賣參與者的資格限制都比較寬松。以美國為例，美國任何居民、機(jī)構(gòu)投資者，既可以向自營商購買國債，也可以直接向聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行購買;可以親臨購買，也可以郵購;可以參加競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)，也可以參加非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。事實(shí)上，從理論上講，對(duì)參加國債拍賣的參與者設(shè)置較少的資格限制，可以擴(kuò)大國債的需求量，從而降低國債的發(fā)行成本。
二、限制最高、最低投標(biāo)量和投標(biāo)價(jià)格
為進(jìn)行必要的投標(biāo)篩選，財(cái)政部在拍賣前通常不僅規(guī)定最低、最高投標(biāo)量限額②，還經(jīng)常會(huì)設(shè)定一定的投標(biāo)價(jià)格區(qū)間。通過研究筆者發(fā)現(xiàn)，目前在國際上在對(duì)國債競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)進(jìn)行必要篩選時(shí)，采用最高投標(biāo)量限制的國家很少，而采用最低投標(biāo)量限制的比較常見。理論和實(shí)踐證明，實(shí)行最低投標(biāo)量限制通常可以簡(jiǎn)化投標(biāo)程序并降低管理費(fèi)用，但是這一措施也會(huì)減少獨(dú)立投標(biāo)人的數(shù)量，鼓勵(lì)小規(guī)模機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行投標(biāo)合并(bid-pooling)，從而產(chǎn)生投標(biāo)過程中的非競(jìng)爭(zhēng)性行為的效果。因此，應(yīng)在充分考慮本國人均收入水平和信貸政策限制的前提下，制定有效的最低投標(biāo)量限額。
對(duì)于設(shè)定投標(biāo)價(jià)格區(qū)間的做法，支持的觀點(diǎn)認(rèn)為，由于我國目前國債市場(chǎng)上缺少基準(zhǔn)債券，投標(biāo)人對(duì)市場(chǎng)看法的差別較大，設(shè)定區(qū)間有利于將中標(biāo)價(jià)格控制在合理范圍內(nèi)，另一方面還可以在一定程度上減少投標(biāo)人合謀控制市場(chǎng)的行為。但是很明顯，設(shè)置投標(biāo)區(qū)間是一種非市場(chǎng)化的表現(xiàn)，它使國債拍賣仍不能完全通過供求關(guān)系來確定中標(biāo)價(jià)格。事實(shí)上，在國債拍賣中設(shè)定一個(gè)最低中標(biāo)價(jià)格或者保留財(cái)政部一定的控制發(fā)行量或剔除部分不合理投標(biāo)的權(quán)利的做法在國際上是比較常見的，但很少有國家在拍賣中設(shè)置最高價(jià)的現(xiàn)象。而且，由于財(cái)政部有時(shí)沒能正確把握金融市場(chǎng)對(duì)利率的預(yù)期，還會(huì)出現(xiàn)設(shè)置錯(cuò)誤的價(jià)格區(qū)間的現(xiàn)象。比如，2001年7月31日，財(cái)政部發(fā)行了2001年第7期記賬式國債(代碼010107)，招標(biāo)區(qū)間定在4.25%和5.25%，期限為20年。由于市場(chǎng)普遍認(rèn)為發(fā)行利率較高，所以在發(fā)行期間大力追捧，“都往4.25的上限打”，大批自營商拆借資金購買國債，并且該國債在上市后價(jià)格迅速上漲了20%.由此證明財(cái)政部設(shè)置了一個(gè)錯(cuò)誤的價(jià)格區(qū)間。
三、規(guī)定自營商的基本承銷額
財(cái)政部在每次國債拍賣時(shí)都規(guī)定自營商的基本承銷額?；境袖N額即按照一級(jí)自營商規(guī)模的大小向其分配一定量必須承購的國債額，然后再對(duì)剩下的發(fā)行量進(jìn)行招標(biāo)，基本承銷額無需招標(biāo)。這樣設(shè)計(jì)主要是為防止在拍賣發(fā)行時(shí)，一級(jí)自營商參與國債拍賣的動(dòng)力不足，所以采用這種措施來確保國債需求。2003年國債承購包銷團(tuán)成員，單期國債基本承銷額為0.5億元、1億元、2億元和5-10億元(區(qū)間內(nèi)選擇應(yīng)為億元的整數(shù)倍)，由各承銷團(tuán)成員根據(jù)本機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況自主選擇確定。事實(shí)上，在市場(chǎng)需求不足的情況下，這種基數(shù)承購反而會(huì)進(jìn)一步削弱自營商的投標(biāo)積極性，促使其提出更低的報(bào)價(jià)，即要求更高的利率補(bǔ)償，從而提高了國債的發(fā)行成本。通過分析我國1995年以來國債拍賣發(fā)行的發(fā)行利率，可以發(fā)現(xiàn)，國債利率一直高于同期的銀行存款利率(直到2002年二期記賬式拍賣發(fā)行時(shí)，發(fā)行利率才首次低于同期的銀行存款利率)，根本未體現(xiàn)出國債這一最高信用工具的性質(zhì)。而國債投標(biāo)人范圍過窄、基數(shù)承購導(dǎo)致國債有效需求不足是導(dǎo)致上述現(xiàn)象的很重要的兩方面原因。
四、中標(biāo)價(jià)格的確定不盡規(guī)范
我國國債的單一價(jià)格拍賣在確定中標(biāo)價(jià)格時(shí)比較復(fù)雜，最初采用了具有中國特色的二次加權(quán)。即在投標(biāo)后，通過第一次加權(quán)確定出加權(quán)平均收益率，然后劃定一個(gè)區(qū)間，比如在加權(quán)平均收益率上下各50個(gè)基點(diǎn)，收益率超過此范圍的投標(biāo)不進(jìn)入二次加權(quán)平均收益率的計(jì)算。從1997年開始，在設(shè)定二次加權(quán)區(qū)間時(shí)采取變動(dòng)區(qū)間的方法，即第二次加權(quán)的區(qū)間根據(jù)第一次加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)的水平確定，第一次加權(quán)的平均收益率越低，區(qū)間設(shè)定越小。在進(jìn)行這樣的區(qū)間設(shè)定后，再進(jìn)行一次加權(quán)平均，從而計(jì)算統(tǒng)一的中標(biāo)收益率。這樣做目的是剔除拍賣過程中的不合理報(bào)價(jià)和偶然性報(bào)價(jià)。這種中標(biāo)價(jià)格確定方式不僅增加了投標(biāo)者的投標(biāo)不確定性，而且還增加了國債的拍賣成本。
目前國際上國債發(fā)行主要采用單一價(jià)格/密封報(bào)價(jià)拍賣和多價(jià)格/密封報(bào)價(jià)拍賣。后一種方式由于美國的國債發(fā)行多為采用，而且機(jī)制設(shè)計(jì)比較成功，所以目前國內(nèi)理論界將其直接稱為“美式招標(biāo)”。這兩種拍賣機(jī)制的主要差別就在于中標(biāo)價(jià)格的確定方式不同。在國債拍賣時(shí)，兩種拍賣機(jī)制下，拍賣方都是將競(jìng)價(jià)(在國債拍賣報(bào)價(jià)中通常是以收益率報(bào)價(jià))由高到低排列，然后按照價(jià)格由高到低的順序依次分配數(shù)量，兩種拍賣的截止價(jià)格(stopprice)都是能將全部商品售完的最低的投標(biāo)價(jià)格。但是在單一價(jià)格拍賣中，所有成功的競(jìng)價(jià)者是按照同一個(gè)價(jià)格——中標(biāo)價(jià)或中標(biāo)價(jià)加一定百分點(diǎn)來進(jìn)行支付的。而在多價(jià)格拍賣中，所有成功的競(jìng)價(jià)者要按照各自的報(bào)價(jià)進(jìn)行支付，然后通過計(jì)算中標(biāo)價(jià)以上的投標(biāo)價(jià)的加權(quán)平均值來作為非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的發(fā)行價(jià)。值得注意的是，目前財(cái)政部已對(duì)中標(biāo)價(jià)格的確定進(jìn)行了一定調(diào)整，規(guī)定從2003年起在確定中標(biāo)價(jià)格時(shí)采用以下方法：標(biāo)的為利率時(shí)，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率;標(biāo)的為利差時(shí)，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國債的基本利差;標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債的承銷價(jià)格。這種近似多價(jià)格拍賣的中標(biāo)價(jià)格確定方法是比較科學(xué)的。
五、未限制一級(jí)自營商的自有賬戶國債購買量
盡管在拍賣理論上還存在著一些爭(zhēng)議，但是通常認(rèn)為對(duì)一級(jí)自營商的中標(biāo)數(shù)量設(shè)置最高限制是控制合謀和敗德行為、保證進(jìn)行正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)有效措施。例如，美國財(cái)政部就規(guī)定，參與競(jìng)爭(zhēng)性國債拍賣的機(jī)構(gòu)投資者每次購買的份額不得超過該次發(fā)行總量的35%.由于美國國債是連續(xù)發(fā)行的“隨發(fā)隨買”制度，所以對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)的累計(jì)購買量也規(guī)定不得超過累計(jì)發(fā)行總量的35%.在個(gè)人參與的非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)中，一次最高認(rèn)購額不得超過100萬美元，否則，將被視為不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，要受到嚴(yán)厲制裁③。
但是目前我國國債在拍賣時(shí)，是由中國人民銀行組織一級(jí)自營商進(jìn)行投標(biāo)進(jìn)而承購，再由其向社會(huì)公開發(fā)售，由投資者自愿認(rèn)購的。在這一過程中，財(cái)政部對(duì)一級(jí)自營商自有賬戶的國債購買量未進(jìn)行任何限制。所以當(dāng)發(fā)行利率偏高時(shí)，會(huì)出現(xiàn)大批的自營商自行持有國債，不進(jìn)行分銷，由此導(dǎo)致眾多中小投資者無法買到國債的現(xiàn)象。仍以010107國債為例，當(dāng)時(shí)參加承銷的58家一級(jí)自營商中有33家未將國債進(jìn)行分銷，分銷額只占市場(chǎng)注冊(cè)總額的4.1%，所以當(dāng)時(shí)大批中小投資者根本無法買到國債。
六、相關(guān)市場(chǎng)制度不完善
這些年來，中國正在努力建設(shè)低成本、高效率的國債發(fā)行市場(chǎng)，但是從中國國債市場(chǎng)的整體來看，還存在著很多不完善之處，這些因素使中國的國債發(fā)行成本居高不下——發(fā)行利率普遍高于銀行同期存款利率、并無法成為基準(zhǔn)利率。
首先，我國國債目前基本上還只是單純的融資工具，而不是主要的貨幣政策工具④。1996年，中央銀行首次向14家商業(yè)銀行總行買進(jìn)2.9億元面值的國債，啟動(dòng)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。但到目前為止，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)還很不成熟，還未能成為我國的主要貨幣政策工具。而且國債的融資融券業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、抵押業(yè)務(wù)等均未能有效地開展起來，致使國債不能客觀地反映資金地稀缺程度，也不能形成合理而富有彈性的國債利率結(jié)構(gòu)，為其它證券的發(fā)行提供信用程度、利率浮動(dòng)大小的參考依據(jù)，更不能使國債利率作為資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。
其次，我國國債增長較快，但在金融市場(chǎng)中的地位有待進(jìn)一步提高。目前，我國國債在全國金融資產(chǎn)中所占的比重過小，中國所有債權(quán)市值占金融資產(chǎn)的比重才10%左右。而且中央銀行的總資產(chǎn)中大體上也沒有多大比重的國債，商業(yè)銀行資產(chǎn)中國債所占比重也很低(不到2%)，這樣使國債很難履行貨幣政策工具的職能，國債利率也無法成為基準(zhǔn)利率。
再次，國債的流動(dòng)性問題比較突出——國債二級(jí)市場(chǎng)有待完善，而且國債衍生品市場(chǎng)(期貨及國債回購)有待于進(jìn)一步發(fā)展。國債衍生品除了具有避險(xiǎn)的功效外，它還可以提高國債的流動(dòng)性。目前我國國債市場(chǎng)除了現(xiàn)貨交易以外，衍生工具就只有“質(zhì)押式回購”，自1995年我國取消了國債期貨以來，到目前國債期貨市場(chǎng)仍未開放。但是應(yīng)該注意的是，幾年前國債期貨價(jià)格容易被操縱是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國債的發(fā)行量不大，特定品種的國債發(fā)行量就更小了，以該品種為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品的價(jià)格就可能被人們操縱。隨著國債發(fā)行量的增大，價(jià)格被操縱的可能性已經(jīng)逐步減少了。另外，我國的國債回購在操作上仍然很不規(guī)范，經(jīng)常出現(xiàn)突發(fā)性限制回購的現(xiàn)象。仍以2001年第7期記賬式國債為例，財(cái)政部將招標(biāo)區(qū)間定在4.25%和5.25%，當(dāng)時(shí)由于市場(chǎng)普遍認(rèn)為發(fā)行利率較高，所以在發(fā)行期間大力追捧，“都往4.25的上限打”。大批自營商拆借資金購買國債，而且自營商不肯向社會(huì)公眾分銷國債，當(dāng)時(shí)參加承銷的58家一級(jí)自營商中有33家未將國債進(jìn)行分銷，所以為了迫使自營商吐出國債，央行就宣布暫停國債回購，這實(shí)際上是國債市場(chǎng)上的一種違約行為。2003年財(cái)政部根據(jù)市場(chǎng)需要，研究推出諸如開放式回購、遠(yuǎn)期交易等操作相對(duì)簡(jiǎn)單且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)容易控制的交易方式，以活躍國債二級(jí)市場(chǎng)，這一舉措是非常積極、及時(shí)的。
最后，缺乏國債發(fā)行、交易及管理方面的相關(guān)法律法規(guī)也是必須引起注意的方面。相關(guān)法律法規(guī)的缺乏，使自營商、機(jī)構(gòu)投資者等國債市場(chǎng)成員的行為缺乏相關(guān)的法律約束，從而在一定程度上影響了國債的信用問題。
七、結(jié)論
總的來說，我國的國債市場(chǎng)還很不完善，相關(guān)法律法規(guī)很不健全，而且從發(fā)行機(jī)制到流通領(lǐng)域，政府的非市場(chǎng)化操作以及市場(chǎng)的非規(guī)范運(yùn)作現(xiàn)象比較嚴(yán)重。上述問題的存在使得我國的國債發(fā)行成本較高，持有人結(jié)構(gòu)單調(diào)，利率結(jié)構(gòu)僵硬。自1998年以來，我國國債規(guī)模迅速增長?？紤]到目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，可以預(yù)期，在短時(shí)間內(nèi)積極財(cái)政政策仍不能輕易淡出，發(fā)行國債以帶動(dòng)社會(huì)投資和消費(fèi)仍將會(huì)是短期內(nèi)我國政府的主要經(jīng)濟(jì)政策。國債余額的快速增長使國債風(fēng)險(xiǎn)問題日益突出，在這一背景下，設(shè)計(jì)科學(xué)的國債拍賣機(jī)制以提高國債發(fā)行收益，加快我國國債發(fā)行機(jī)制的完善和改革就十分必要了。
在國債發(fā)行機(jī)制的完善過程中，我們認(rèn)為，必須堅(jiān)持國際經(jīng)驗(yàn)與中國實(shí)際相結(jié)合的原則。我國的國債發(fā)行歷史較短，市場(chǎng)化的運(yùn)作剛剛開始，從發(fā)行主體到投資主體的行為運(yùn)作都還很不完善。對(duì)于國債這個(gè)關(guān)系到國計(jì)民生、具有長期持久性的政策工具而言，僅靠摸著石頭過河——摸索發(fā)展是行不通的。而世界上，尤其是發(fā)達(dá)國家，大多有較長的國債發(fā)行史，相關(guān)理論研究和市場(chǎng)運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)都比較成熟、豐富。在我國的債券市場(chǎng)的建設(shè)過程中，借助大量有益的國際債券發(fā)行及市場(chǎng)建設(shè)的理論、經(jīng)驗(yàn)和信息是非常必要的。但是只有在對(duì)國際經(jīng)驗(yàn)既了解其基本原理，又了解其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)、法律背景和文化傳統(tǒng)、習(xí)慣的基礎(chǔ)上，真正從中國的實(shí)際出發(fā)，而不是從教條出發(fā)，才能將外國有益的經(jīng)驗(yàn)為我所用。
另一方面，還必須堅(jiān)持規(guī)范與發(fā)展相結(jié)合，以嚴(yán)格規(guī)范的制度來促進(jìn)發(fā)展。對(duì)新興金融市場(chǎng)來說，起步階段制度規(guī)范基礎(chǔ)打得牢一些，日后的發(fā)展就會(huì)更穩(wěn)、更快一些，市場(chǎng)發(fā)展的挫折成本也會(huì)降低。所以在盡快建立有效的國債拍賣發(fā)行機(jī)制的同時(shí)也必須加大力度，完善國債市場(chǎng)建設(shè)和管理的相關(guān)法律體系，使交易方式法制化，市場(chǎng)框架制度化，并增強(qiáng)國債市場(chǎng)的發(fā)行及交易的透明度，使我國的國債市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范化、市場(chǎng)化，從而贏得市場(chǎng)的穩(wěn)健、持續(xù)、快速的發(fā)展。
注釋：
?、儇?cái)政部2003年初規(guī)定，銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的國債承購包銷團(tuán)成員，也可以跨市場(chǎng)參加財(cái)政部通過全國銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)發(fā)行的記賬式國債拍賣。
?、谕ǔ＃磕陮?duì)本年度各次國債拍賣中承銷商的最低投標(biāo)額進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，然后在每期國債拍賣時(shí)，再對(duì)最高投標(biāo)額進(jìn)行具體規(guī)定。
?、?991年，所羅門兄弟公司(Salomon Brothers)就因違反了“35%規(guī)則”、涉嫌操縱市場(chǎng)，而受到了制裁。通過控制其自己和客戶的賬戶，所羅門兄弟共持有了美國財(cái)政部2年期國債拍賣總量的94%.
?、芪覈呢泿耪咧饕侵醒脬y行直接增減貨幣供給量或直接升降利息率。
參考文獻(xiàn)：
[1] Klemperer.P. Auction Theory： A Guide to the Literature， Journal of Economic Surveys， 1999.
[2] Nyborg.K.G， and S. Sundaresan， Discriminatory versus Uniform Treasury Auctions： Evidence from When -Issued Transactions“， Journal of Financial Economics 1996.
[3] Viswanathan. S. & J.J.D. Wang， Auctions with WhenIssued Trading：。 A Model of the U.S. Treasury Markets， working paper， Fuqua School of Business， Duke University， 2000.
[4]劉曉軍，席西民。拍賣理論與實(shí)務(wù)[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2000.
[5]楊大楷。國債綜合管理[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000.
[6]中國財(cái)政發(fā)展報(bào)告(2000)[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000.
中國國債研究論文：《試談國債與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系》
國債起源于西方，并且在資本主義經(jīng)濟(jì)體系達(dá)實(shí)行的時(shí)間較長，有效的推動(dòng)了國債理論的發(fā)展。國家經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過程中，國債主要以國家信用為基礎(chǔ)，堅(jiān)持有借有還的原則，國家通過發(fā)行政府債券、向國內(nèi)外銀行、外國政府等借款的一種籌資方式。在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，國債發(fā)行的較晚，其發(fā)展過程也較為復(fù)雜。在其發(fā)展過程中由于不同的歷史時(shí)期不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景，導(dǎo)致國債和經(jīng)濟(jì)增長之間不存在固定的理論。本文主要針對(duì)國債和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行研究分析。
一、國債概念分析
所謂的國債主要指的是：國家為了籌集資金，通過一種平等的形式向社會(huì)發(fā)展的一種政府債券，通過此種方式所獲得的資金統(tǒng)一由中央政府部門支配。債券的發(fā)行主體國家，具有一定的特殊性。國債由于是國家發(fā)行，信用額度較高，存在的違約風(fēng)險(xiǎn)極小，是一種安全性很強(qiáng)的投資工具。同時(shí)，還要區(qū)分國債和公債的概念，在西方國家中，認(rèn)為國債是公債的一部分，在我國某一個(gè)歷史時(shí)期，國債和公債是沒有區(qū)別的。另外，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，還應(yīng)該明確國債和稅收之間的關(guān)系，國債以及稅收都是國家經(jīng)濟(jì)的主要來源，但是，實(shí)際的機(jī)制存在一定的差異性，國債和稅收的征收基礎(chǔ)不同，國債主要以國家信譽(yù)為基礎(chǔ)，稅收是以法律為基礎(chǔ)，具有強(qiáng)制性。國家信用遵循的是信用關(guān)系原則，即：國債的發(fā)行者以及國債的購買者兩者之間是一種平等的關(guān)系，在稅收過程中，兩者不存平等關(guān)系。國債的發(fā)行者是債務(wù)人，在債務(wù)到期時(shí)應(yīng)該無條件返還本金以及利息，但是，稅收卻不具備這種關(guān)系，國家具有一定的權(quán)力，可以無償占有使用稅收的權(quán)力，納稅人只有按時(shí)納稅的義務(wù)。
二、發(fā)行國債對(duì)經(jīng)濟(jì)影響
在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，國債主要是通過發(fā)行或者支出的方式對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成一定的影響。國債的發(fā)行以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也不相同;國債的發(fā)行會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成一定的影響，對(duì)貨幣量、儲(chǔ)蓄、利率等方面造成一定的影響，從而會(huì)對(duì)我國宏觀的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的造成一定的影響。國債支出所造成的影響主要是對(duì)財(cái)政政策造成一定的影響。在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，國債支出和其他財(cái)政收入具有整體性，不能準(zhǔn)確區(qū)分國債還是稅收或者是其他國家財(cái)政來源。
(一)國債發(fā)行對(duì)儲(chǔ)蓄的影響
儲(chǔ)蓄是經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，儲(chǔ)蓄能夠?yàn)橥顿Y提供充足的資金，保證相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的順利開展。在國債和投資的作用下，能夠有效的推動(dòng)積極發(fā)展。另外，國家通過發(fā)布赤字國債，能夠保證稅收在某一時(shí)間段內(nèi)平滑發(fā)展，能夠保證儲(chǔ)蓄水平的提高;建筑型國債的作用，能夠促進(jìn)投資向著儲(chǔ)蓄的方向轉(zhuǎn)變，國債和政策性金融是政府信用的重要體現(xiàn)，通常來說，政策性金融對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的影響。通常來說，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，我國政府部門通過國債的發(fā)行實(shí)現(xiàn)對(duì)儲(chǔ)蓄的轉(zhuǎn)化。國債發(fā)行作用就是為了對(duì)市場(chǎng)剩余的資金進(jìn)行吸收，對(duì)于貨幣的利具有一定的影響。
(二)國債金融性分析
總的來說，國債是一種金融投資方式，不存在風(fēng)險(xiǎn)，并且收益固定。正是由于這樣的特點(diǎn)，國債利率作為其它金融工具定價(jià)參考依據(jù)。在債券市場(chǎng)已經(jīng)充分發(fā)展的作用下，國債利率具有十分重要的意義，其主要體現(xiàn)了市場(chǎng)利率的根本，同時(shí)也是市場(chǎng)基準(zhǔn)利率形成的基礎(chǔ)。就目前來看，在二級(jí)市場(chǎng)上，債券作為一種金融產(chǎn)品，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。國債價(jià)格的波動(dòng)對(duì)利率預(yù)期變化成反比。在我國發(fā)展過程中，我國成立利率管多層次系統(tǒng)對(duì)存款利率嚴(yán)格控制，避免了一些違規(guī)現(xiàn)象的出現(xiàn)。無論哪個(gè)機(jī)構(gòu)都具備設(shè)置利率的權(quán)利，對(duì)于貸款利率而言，依據(jù)金融機(jī)構(gòu)實(shí)際情況使在語序范圍出現(xiàn)波動(dòng)，形成了基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)。
三、國債支出和經(jīng)濟(jì)增長的分析
一般來說，國債支出可以從以下兩個(gè)方面進(jìn)行論述：
(一)國債支出對(duì)政府消費(fèi)的影響
在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，人們普遍了認(rèn)為國債支出的資金應(yīng)該應(yīng)用于公共投資，并不是利用于政府支出，只有這樣才能推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如果將國債應(yīng)用于政府消費(fèi)，會(huì)減少資本投資的數(shù)量，同時(shí)還有可能出現(xiàn)嚴(yán)重的浪費(fèi)現(xiàn)象。但是由于我國國債和其他形式的財(cái)政收入是一個(gè)整體，不能保證其有效的利用在投資上面，同時(shí)，國債資金還具有一定的非獨(dú)立性，一定程度上會(huì)應(yīng)用于政府的消費(fèi)。政府部門通過國債的發(fā)行，有效的減少了政府部門財(cái)政工作的約束，會(huì)導(dǎo)致政府出現(xiàn)盲目性，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此，政府部門應(yīng)該積極加強(qiáng)財(cái)政預(yù)算能力，不斷強(qiáng)化相應(yīng)的約束機(jī)制，避免由于盲目消費(fèi)導(dǎo)致的浪費(fèi)現(xiàn)象。
概括而言，在國債發(fā)行過程中，政府應(yīng)該對(duì)國債的流失方向進(jìn)行考慮，同時(shí)，還要制定合理有效的國債支配體系，保證國債作用的最大化。
(二)國債對(duì)社會(huì)消費(fèi)影響
政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，通過國債的發(fā)行籌集資金，提高政府的財(cái)政收入，使得政府的財(cái)政支出規(guī)模不斷擴(kuò)大，可能會(huì)對(duì)社會(huì)的消費(fèi)水平造成一定的影響。如果政府的財(cái)政支出應(yīng)用于社會(huì)消費(fèi)，能夠使得消費(fèi)方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，國債取代了社會(huì)消費(fèi)、政府部門通過相應(yīng)的國債支出，提高了人們的收入水平以及購買能力，保證了社會(huì)消費(fèi)的穩(wěn)定。在社會(huì)發(fā)展過程中，不管是政府消費(fèi)還是投資對(duì)于人們的消費(fèi)水平都具有一定的影響。
四、國債和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系
本小節(jié)選取我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的某階段進(jìn)行分析，采用向量自回歸模型的分析方式，通過相關(guān)的論證，經(jīng)濟(jì)增長、投資、消費(fèi)、人力等之間的關(guān)系存在協(xié)整關(guān)系，表明，國債對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響具有微弱的整影響，相關(guān)的模型數(shù)據(jù)顯示，國債對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長具有一定的拉動(dòng)性，國債的變動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長具有一定發(fā)的影響，這種影響可以忽略不計(jì)，主要是由于這種影響的時(shí)間較短，在一定時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)就可以恢復(fù)到原來的樣子。因此，政府部門應(yīng)該適當(dāng)?shù)陌l(fā)行國債，通過宏觀的經(jīng)濟(jì)調(diào)控，有效的推動(dòng)積極的發(fā)展。
五、策略分析
一般來說，應(yīng)該采取的策略主要包括了三個(gè)方面;
(一)保證國債規(guī)模的合理性
我國國債自發(fā)行以來，雖然一直處在增長階段，但是，對(duì)于其規(guī)模還沒有一個(gè)固定的描述，不同的經(jīng)濟(jì)效益應(yīng)該采用不同的國債規(guī)模，因此，應(yīng)該積極的對(duì)國債的成本效益進(jìn)行分析，選擇合適的國債規(guī)模，如果國債發(fā)行的時(shí)機(jī)恰當(dāng)，適當(dāng)增加國債規(guī)模，能夠保證經(jīng)濟(jì)效益最大化。
(二)控制國債的投資方向
在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，不同的經(jīng)濟(jì)增長因素對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也不相同，國債可以通過自身的影響，有效的帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在實(shí)際的工作過程中，政府部門及時(shí)的對(duì)國債的投資方向進(jìn)行控制，保證其作用最大化，能夠明顯的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長。對(duì)于國債的投資方向，可以將其投向以下幾個(gè)地方：投向農(nóng)村，不斷加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和民生的共同進(jìn)步。加強(qiáng)對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的投入，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)進(jìn)行的發(fā)展;加強(qiáng)對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的投入。
(三)完善國債管理機(jī)制
國債管理機(jī)制是國債作用最大化的根本保證，因此，積極構(gòu)建完善的國債管理機(jī)制十分重要。通常來說，國債管理過程中，應(yīng)該從國債投資方向、國債利用、監(jiān)督管理三個(gè)方面進(jìn)行。在投資過程中，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資方向的控制，減少國債用于的政府消費(fèi)的比重，避免其出現(xiàn)不正當(dāng)?shù)臄U(kuò)張;在利用過程中，政府部門應(yīng)該依據(jù)實(shí)際情況對(duì)其進(jìn)行合理規(guī)劃，保證其合理性;同時(shí)，還應(yīng)該構(gòu)建完善的監(jiān)督機(jī)制，使得相關(guān)計(jì)劃能夠得到落實(shí)，另外，還要對(duì)一些項(xiàng)目進(jìn)行審核，評(píng)估等，對(duì)于挪用資金的現(xiàn)象要嚴(yán)肅處理。
六、總結(jié)
綜上所述，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，明確國債和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，才能制定出合理的財(cái)政政策，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
中國國債研究論文：《試談我國債券市場(chǎng)發(fā)展問題》
引言
我國債券市場(chǎng)的發(fā)展迅猛，在其短短的三十年發(fā)展歷程中，債券市場(chǎng)的種類愈加多樣、規(guī)模愈加廣泛，因此吸引了大量的投資者，而隨著投資者的增加又極大地促進(jìn)了我國債券市場(chǎng)的自我改進(jìn)。債券市場(chǎng)由于其在金融市場(chǎng)中不可取代的獨(dú)特地位。截至2014年6月，我國債券市場(chǎng)余額已達(dá)32.2萬億元，全球排名第四，僅次于美國、歐盟、日本;而其中公司信用債余額超過10萬億元，位列全球第三。
一、我國債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
我國的債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀 我國債券市場(chǎng)以1981年我國的國債重新發(fā)行為標(biāo)志拉開了帷幕，發(fā)展伊始水平較低，主要包括國債發(fā)行和國庫券柜臺(tái)交易兩部分。經(jīng)過三十多年日新月異的發(fā)展后，我國債券由探索階段步入了迅速發(fā)展階段。時(shí)至今日，我國的債券市場(chǎng)逐步形成了統(tǒng)一分層的市場(chǎng)體系，其中包括三個(gè)基本子市場(chǎng)，即銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)，三者分別托管于中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司和中國證券登記結(jié)算公司。其中，銀行間市場(chǎng)的債券存量和交易量占據(jù)整個(gè)債券市場(chǎng)的90%，因此是債券市場(chǎng)的主體。截止2014年末，債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券12.28萬億元，較2013年增加3.57萬億元，同比增長41.07%。2014年在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債券1366只，發(fā)行量共計(jì)6.35萬億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的51.75%;上海清算所登記新發(fā)債券4691只，發(fā)行量共計(jì)5.54萬億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的45.1%。交易所新發(fā)債券624只，發(fā)行量共計(jì)0.38萬億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的3.13%。①三大登記托管機(jī)構(gòu)登記托管的債券如表1所示：
數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)、上海清算所網(wǎng)站、中央結(jié)算網(wǎng)和萬得資訊。
目前，以場(chǎng)外市場(chǎng)為主，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為輔，兩個(gè)市場(chǎng)分工合作、相互補(bǔ)充的債券市場(chǎng)體系已成為中國金融市場(chǎng)的重要組成部分，發(fā)揮著越來越重要的作用。
二、我國債券市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)
1、發(fā)行市場(chǎng)：債券品種日趨豐富，發(fā)行量增長迅猛
債券品種的增加，滿足了不同類型投資者的投資需求和企業(yè)的融資需求。我國債券根據(jù)發(fā)行主體的不同可分為政府信用債券、金融債券、企業(yè)債券和資產(chǎn)支持證券四大類。其中，政府信用債券包括政府債券(細(xì)分為國債和地方政府債)和央行票據(jù)，發(fā)行主體分別為財(cái)政部、地方政府和人民銀行;金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債、證券公司債，分別由政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和證券公司發(fā)行;企業(yè)債券包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)、公司債和可轉(zhuǎn)債，發(fā)行主體是非金融企業(yè);資產(chǎn)支持證券由金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行。其他債券品種還包括國際機(jī)構(gòu)債等②。
從圖1所示，2004年我國債券市場(chǎng)債券發(fā)行量為2.2萬億，到了2007年一舉超過8萬億。由于次貸危機(jī)影響，從07年至11年一直在8萬億附近波動(dòng)。2011年之后，債券市場(chǎng)開始大規(guī)模增長，至2014年增長至12.28萬億，比2004年增長了近六倍，發(fā)行量增長迅速。
圖1 2004年至2014年債券市場(chǎng)發(fā)行量
從銀行間債券市場(chǎng)新發(fā)債的券種結(jié)構(gòu)來看，2014年國債發(fā)行1.44萬億元，同比增長7.39%;政策性銀行債發(fā)行2.3萬億元，同比增長10.65%;受銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》影響，近兩年二級(jí)資本工具發(fā)行規(guī)模與商業(yè)銀行次級(jí)債呈現(xiàn)了此消彼長的特點(diǎn)，商業(yè)銀行債發(fā)行0.08萬億元，同比下降25.34%，二級(jí)資本工具發(fā)行0.36萬億元;企業(yè)債券發(fā)行0.7萬億元，同比增長46.5%;中期票據(jù)發(fā)行0.95萬億元， 同比增長40.98%;短期融資券(含超短期融資券)發(fā)行2.15萬億元， 同比增長35.64%;非公開定向債務(wù)融資工具發(fā)行1.02萬億元， 同比增長80.22%;政策性銀行債和國債在發(fā)行規(guī)模中占據(jù)主要地位，二者發(fā)行量合計(jì)約占發(fā)行總量的31.41%。
2、二級(jí)市場(chǎng)：市場(chǎng)總體持續(xù)上漲，成交量大幅增長
債券交易市場(chǎng)總體持續(xù)上行走勢(shì)。受益于銀行間市場(chǎng)資金面總體寬松以及市場(chǎng)利率持續(xù)下行的推動(dòng)，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的“牛市”格局，中債指數(shù)持續(xù)上漲，債券收益率曲線振蕩下行。截至2014 年底，中債新綜合指數(shù)(凈價(jià))為99.4821點(diǎn)，較2013年上漲5.54%;中債新綜合指數(shù)(財(cái)富)為157.0586點(diǎn)，較2013年上漲10.34%，創(chuàng)下自2012年以來的第二大年度漲幅。
2014年債券市場(chǎng)存量債券達(dá)到近35.7萬億元，較2013年增加5.8萬億元，占GDP比重達(dá)57.3%。我國銀行間債券回購市場(chǎng)年度成交量從1997年的309.87億元，增加到2012年的151.7萬億元。
2004年債券市場(chǎng)交易量為10多萬億元，截止到2013年債券市場(chǎng)交易量已經(jīng)達(dá)到240萬億元。十年間，交易量增長了24倍之多。
3、市場(chǎng)主體：市場(chǎng)參與者數(shù)量快速增長
我國債券市場(chǎng)參與主體日益豐富，出現(xiàn)了多元化趨勢(shì)。2000年，銀行間市場(chǎng)的參與者主要是商業(yè)銀行和信用社。但近年來這一情況發(fā)生了變化，隨著市場(chǎng)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，保險(xiǎn)公司、證券投資基金和非金融企業(yè)也被允許進(jìn)入這一市場(chǎng)進(jìn)行交易，使得市場(chǎng)投資者群體出現(xiàn)多元化趨勢(shì)。從市場(chǎng)成立之初的16家商業(yè)銀行，增加到包括銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)和部分非金融機(jī)構(gòu)投資者共7000余家。伴隨著中國債券市場(chǎng)的不斷深化發(fā)展，越來越多的境外機(jī)構(gòu)也參與了中國債券市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014 年末在中央結(jié)算公司開立托管賬戶的境外機(jī)構(gòu)達(dá)176 家，較上年末增加65家，持有債券共計(jì)0.54萬億元，較上年末增長74.19%。 三、我國債券市場(chǎng)存在的問題
1、債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管問題
多頭監(jiān)管即債券的發(fā)行、交易、結(jié)算等分別由不同的機(jī)構(gòu)或部門負(fù)責(zé)。我國債券市場(chǎng)中由于市場(chǎng)政策的原因，中國財(cái)政部管理發(fā)行國債，同時(shí)與人民銀行、證監(jiān)會(huì)管理國債的交易流通機(jī)制;人民銀行管理的銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)單獨(dú)管理短期、超短融、中票、私募債券等;證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理可轉(zhuǎn)債、公司債的發(fā)行和交易;發(fā)改委管理企業(yè)債的發(fā)行和上市交易;銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理商業(yè)銀行的次級(jí)債、混合資本債等資本工具的發(fā)行。
目前我國債券市場(chǎng)中發(fā)行市場(chǎng)的格局為呈現(xiàn)“五龍治水”的局面。就是說即使在流通層面，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)目前為止不能有效的形成相互關(guān)聯(lián)的機(jī)制。
而債券市場(chǎng)中不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)隔離必然會(huì)導(dǎo)致各類債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生不良影響，從而嚴(yán)重阻礙了債券市場(chǎng)的制度建設(shè)。
從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場(chǎng)繁榮發(fā)展的首要條件。從我國債券市場(chǎng)的長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，應(yīng)該盡早終結(jié)“五龍治水”局面，盡快統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，簡(jiǎn)化監(jiān)管程序，這樣能使監(jiān)管力量“握成拳頭”，既能實(shí)現(xiàn)拓寬中小企業(yè)融資渠道的目的，更有利于債市健康快速發(fā)展。
2、債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題
(1)市場(chǎng)相對(duì)規(guī)模偏小
近幾年來，我國債券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模較快，但是與發(fā)達(dá)國家債券市場(chǎng)相比，我國債券市場(chǎng)規(guī)模仍然比較小，如果考慮到我國的經(jīng)濟(jì)總量，則市場(chǎng)規(guī)模偏小的問題就更加突出。
我們采用債券市場(chǎng)存量與本國GDP的比值來表示各國債券市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模，以減少各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模差異為分析該問題帶來干擾。法、日、美等主要發(fā)達(dá)國家該數(shù)值均大于100%，德國為80.2%，發(fā)展中國家巴西為77.9%、印度為47.8%，而我國僅為55.8%。同發(fā)達(dá)國家相比，我國債券市場(chǎng)規(guī)模不僅在絕對(duì)值上相對(duì)較小，即使考慮GDP因素以后的相對(duì)規(guī)模也較小。因此，我國債券市場(chǎng)規(guī)模與成熟的債券市場(chǎng)相比，仍然存在巨大的擴(kuò)容空間。
債券市場(chǎng)在我國規(guī)范發(fā)展的歷史還比較短，債券品種和投資者隊(duì)伍都存在巨大發(fā)展?jié)摿?，市?chǎng)規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大是可以預(yù)期的。我國應(yīng)繼續(xù)大力發(fā)展債券市場(chǎng)，暢通直接融資體系渠道，適時(shí)推動(dòng)和規(guī)范地方財(cái)政市政債券市場(chǎng)發(fā)展，繼續(xù)擴(kuò)大政府信用債券整體規(guī)模，進(jìn)一步理順企業(yè)債券的發(fā)行機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)的接受能力，促進(jìn)未來企業(yè)用債券融資替換銀行貸款以降低融資成本。
(2)發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)割裂，未形成統(tǒng)一價(jià)格。
目前，我國利率體系存在嚴(yán)重的扭曲，不但存在信貸市場(chǎng)的利率關(guān)系扭曲，也存在債券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)利率關(guān)系的扭曲。企業(yè)不能按照市場(chǎng)化的利率水平估算籌資成本，特別是還帶來了兩個(gè)市場(chǎng)嚴(yán)重的投機(jī)行為和市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。
3、債券市場(chǎng)體系問題
(1) 場(chǎng)外市場(chǎng)參與主體類別仍顯狹小
債券市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，并且以場(chǎng)外市場(chǎng)交易為主，是債券市場(chǎng)發(fā)展的國家經(jīng)驗(yàn)。但我國場(chǎng)外債券市場(chǎng)的主體――銀行間債券市場(chǎng)，最初是由人民銀行組建并且主要為商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行債券交易服務(wù)的，商業(yè)銀行至今仍然是這一市場(chǎng)的主體。因此，債券風(fēng)險(xiǎn)主要還集中在銀行，并沒有分散出去。發(fā)達(dá)國家債券市場(chǎng)的特點(diǎn)是盡管市場(chǎng)形態(tài)分為場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外，但是并不禁止特定發(fā)行人和投資群體進(jìn)入。我國的銀行間債券市場(chǎng)則不然，債券發(fā)行人最初僅包括政府、中央銀行和金融機(jī)構(gòu)，近年來才開始逐漸增加非金融企業(yè)債券融資工具，當(dāng)然其中的原因很復(fù)雜。而作為場(chǎng)外市場(chǎng)組成部分的柜臺(tái)市場(chǎng)，由于可投資券種過少和交易成本方面的原因，實(shí)際成交量很小，還不是一個(gè)活躍的市場(chǎng)。
如拿2009年銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券交易總額達(dá)48.9萬億元，其中自營交易占97%，委托交易僅占約3%。商業(yè)銀行、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司等交易量比較大的金融機(jī)構(gòu)主要是通過甲類或乙類賬戶完成交易，因此，體現(xiàn)為自營交易。多數(shù)非金融機(jī)構(gòu)和一部分證券投資基金是丙類成員，則只能通過委托其他甲類成員完成交易③。另外個(gè)人投資者尚不被允許進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，因此，雖然該市場(chǎng)是我國債券市場(chǎng)的主體，但其仍然不是各類投資者廣泛參與的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，而只是金融機(jī)構(gòu)間的市場(chǎng)。
(2)市場(chǎng)間的良性競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系沒有形成
在完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，債券市場(chǎng)體系的形成是根據(jù)交易主體的交易要求逐步演化而來的，因此，市場(chǎng)不同組成部分之間存在著競(jìng)爭(zhēng)互補(bǔ)關(guān)系。
相較交易所市場(chǎng)，由人民銀行主管的銀行間市場(chǎng)擁有交易成本和發(fā)行人優(yōu)勢(shì)，交易所市場(chǎng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)總體上要高于銀行間市場(chǎng)。成本差距的存在，進(jìn)一步加大了兩個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)。另外兩個(gè)市場(chǎng)間形成的互補(bǔ)關(guān)系也并不穩(wěn)定，投資者跨市場(chǎng)交易效率偏低。目前銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)還是兩個(gè)分割程度較高的市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)的參與者類型、交易方式、結(jié)算制度等都有較大的差異，嚴(yán)重制約了債券市場(chǎng)的整體效率。
結(jié)論
黨的十八大提出了如何更好地利用市場(chǎng)為中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展服務(wù)。債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，債券市場(chǎng)發(fā)展的好壞與整個(gè)資源利用效率的高低密切相關(guān)。只有打破市場(chǎng)割裂監(jiān)管政策格局，發(fā)揮場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)同互聯(lián)作用，吸引更多投資者入場(chǎng)，同時(shí)加大債券市場(chǎng)創(chuàng)新，提升直接融資比例，加速了利率市場(chǎng)化進(jìn)程，完善了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，最終改寫了中國金融版圖。從這個(gè)意義上講，債券市場(chǎng)的發(fā)展亦是一場(chǎng)不折不扣的金融變革。
猜你喜歡：
6.國債方面的論文