西方國家國債期貨交易及其啟示論文

　　美國對國債期貨交易管理的另一個顯著特征就是精心制定有關法規(guī)條例，使國債期貨交易能依法有序地高效運行，并為美國經(jīng)濟政策總目標的實現(xiàn)發(fā)揮作用。美國的國債期貨交易法規(guī)體系由國家期貨交易管理法規(guī)和期貨交易規(guī)則(條例)兩部分組成，這兩部分互為補充，以不同的方式作用于國債期貨交易，從而保證交易合理高效地運轉(zhuǎn)。
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　　摘　要：國債作為一種特殊商品，其交易方式由現(xiàn)貨交易發(fā)展到期貨交易，是市場經(jīng)濟發(fā)展和金融工具不斷創(chuàng)新的歷史必然。國債期貨交易始于1976年的美國，隨后，英、法、德、日等西方國家相繼推出各自的國債期貨交易，并獲得巨大成功。重新啟動我國國債期貨交易，應借鑒其成功經(jīng)驗：注重國債現(xiàn)貨市場的培育完善，設計科學合理的國債期貨合約，加強風險管理，完善信息披露制度，大力發(fā)展機構投資者，注重國債期貨市場法律法規(guī)的建設，等等。

　　關鍵詞：西方國家;國債期貨交易;國債期貨合約;國債期貨交易管理體系
論文正文：

西方國家國債期貨交易及其啟示

　　我國國債期貨交易于1992年推出后，由于缺乏對國際成功經(jīng)驗的研究以及其它多種原因，開市僅兩年零六個月就夭折了。在我國加入WTO的新形勢下，重推國債期貨交易已提到了決策層的議事日程，為此，研究西方國家國債期貨交易的成功經(jīng)驗，對于重推我國國債期貨交易有著十分重要的借鑒意義。

　　西方國家國債期貨交易概況

　　(一)美國的國債期貨交易

　　1、國債期貨合約。

　　美國國債現(xiàn)貨市場十分發(fā)達，交易活躍，國債發(fā)行規(guī)模大、品種豐富、期限結構和持有者結構合理、流通量大。美國的國債分為短期、中期和長期三種，與此相對應，國債期貨合約也分為短期、中期和長期三種。

　　(1)短期國債期貨合約———國庫券期貨合約。美國的國庫券期貨合約是一種以91天(13周)期的國庫券為標的物的短期國債期貨合約，它包括：

　　1)交易單位。每份合約代表100萬美元的91天(13周)期的國庫券。

　　2)報價方式。以指數(shù)方式報出，報價指數(shù)=(1-年貼現(xiàn)率)×100.

　　3)最小變動價位。1個百分點的百分之一，即0.01%，或稱為一個基本點。

　　4)交割月份為每年的3、6、9、12月。

　　5)交割品。雖然合約以90天國庫券為標的物，但合約到期并不限于90天期國庫券，而是根據(jù)國際貨幣市場(IMM)的規(guī)定，既可以是新發(fā)行的3個月期、91天或92天國庫券，也可以是有90天剩余期限的原來發(fā)行的6個月或1年期國庫券，以確保交割的完成。

　　6)交割價的計算。在交割時，空頭交割短期國庫券，多頭支付發(fā)票金額，發(fā)票金額=面值-年貼現(xiàn)率×面值×到期日數(shù)/360天。

　　(2)長期國債期貨合約。它是以一種(虛構的)20年期、息票利率為8%的長期國債為標的物的期貨合約，內(nèi)容包括：1)交易單位。每份長期國債期貨合約的數(shù)額為10萬美元。2)交割月份為每年的3、6、9、12月。3)報價方式。以美元和1/32美元為單位報出，所報價格是面值為100美元的國債價格。4)交割方式。

　　其交割涉及3天：第一天是期貨合約交割月份的第一個營業(yè)日前的第二天;第二天，清算所從眾多的未平倉的多頭之中選擇買方，一旦選定，賣方就會對某特定的交割債券開出發(fā)票，買方準備支付款項;第三天即實際交割和付款日。5)交割制度。其標的物是期限為20年、息票利率為8%的長期公債券。然而，這種標準化的標的債券在現(xiàn)貨市場上很少存在，甚至不存在，因此，美國實行混合交割制度，即賣方可用于交割的債券是剩余期限不少于15年的任何美國長期公債券，這就需要引入轉(zhuǎn)換系數(shù)對不同票面利率的國債進行價格折算，使每一種國債都保持8%的息票利率。

　　(3)中期國債期貨合約。它是一種以償還期在1年以上，不超過10年的國債為標的物的期貨合約，除了標的物和混合交割制度中交割對象的剩余期限與長期國債期貨合約不同外，其它相同。

　　由于美國國債期貨合約設計合理，因此成為其它國家設計本國國債期貨合約的借鑒對象。

　　2.國債期貨交易管理體系。

　　美國國債期貨交易的管理體系是政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)調(diào)組織管理和期貨交易所自我監(jiān)管的三級管理模式。

　　(1)政府監(jiān)管。美國政府設立了聯(lián)邦期貨交易委員會作為統(tǒng)一管理全國期貨市場的最高權力機構，在政府部門直接領導下?lián)碛歇毩⒌臎Q策權，其基本職能是：負責管理、監(jiān)督和指導各交易所及期貨交易行業(yè)組織的管理;負責制定與期貨交易有關的各項交易法規(guī);負責管理期貨市場的各種商業(yè)組織、金融機構和個人投資者所進行的全部交易活動;負責各種交易機構的注冊、審核和批準;對違反期貨交易法規(guī)和國家有關法律的機構和個人進行行政處罰或追究民事、刑事責任。

　　(2)行業(yè)協(xié)調(diào)組織管理。行業(yè)協(xié)調(diào)組織主要以“聯(lián)合體”或“協(xié)會”的方式出現(xiàn)，并以“行業(yè)自治、協(xié)調(diào)和自我管理”的方式行使職權，其特點主要表現(xiàn)為自治性、廣泛性和行業(yè)性。其職能主要是宣傳、傳達國家監(jiān)督機關的有關政策、法規(guī)至各交易所，并為國家監(jiān)管機關提供各交易所的運行和市場交易情況;強化會員的職業(yè)道德和行為規(guī)范，實施客戶保護條例;定期審查專業(yè)期貨人員的會員資格;審計、監(jiān)督專業(yè)期貨人員的資金帳戶、財務情況和一般交易法規(guī)的執(zhí)行情況;對期貨交易中的糾紛進行仲裁;普及客戶和會員的期貨交易知識等。

　　(3)期貨交易所自我監(jiān)管。美國期貨交易所自我管理的內(nèi)容主要有：檢查會員資格，監(jiān)督會員的義務活動;監(jiān)督場內(nèi)的期貨交易種類、數(shù)量、品種及價格水平，保證期貨交易在透明、公開競爭條件下進行;制定本交易所的規(guī)章制度和業(yè)務慣例以及細則;對經(jīng)紀行會員的資本是否充足進行檢查;對違章違法活動的交易會員進行行政處罰及刑事申訴，通過仲裁方式協(xié)調(diào)解決交易活動中出現(xiàn)的糾紛;維護交易準則的嚴肅性，監(jiān)督法規(guī)的實際執(zhí)行情況。為了更有效地進行分項管理，控制風險，美國期貨交易所還設立了不同職能的30多個部門。

　　3.國債期貨交易的法律體系。

　　美國對國債期貨交易管理的另一個顯著特征就是精心制定有關法規(guī)條例，使國債期貨交易能依法有序地高效運行，并為美國經(jīng)濟政策總目標的實現(xiàn)發(fā)揮作用。美國的國債期貨交易法規(guī)體系由國家期貨交易管理法規(guī)和期貨交易規(guī)則(條例)兩部分組成，這兩部分互為補充，以不同的方式作用于國債期貨交易，從而保證交易合理高效地運轉(zhuǎn)。

　　(二)英國的國債期貨交易

　　英國國債期貨于1982年在倫敦國際金融期貨交易所問世，在該交易所上市的品種不僅限于本國國債期貨合約，還包括美、日、德和意大利等國的國債期貨合約。

　　和美國一樣，英國現(xiàn)代期貨市場管理也是繼承了“三級管理”體系，即政府監(jiān)管、行業(yè)自我監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管的從上而下、分層次監(jiān)督管理制度。但兩國不同之處在于：美國更加強調(diào)政府干預并且通過加強立法來管理期貨市場;而英國卻以“自我監(jiān)管”為主，政府對期貨市場的干預較少，除了某些必要的國家立法外，英國期貨市場的管理完全由期貨交易所及行業(yè)協(xié)會等組織機構以及政府立法領導下制定的一些交易法規(guī)、條例來保證期貨市場交易的正常運行。英國政府不直接干預市場，只有在市場出現(xiàn)不正常現(xiàn)象時，政府才運用法律手段間接管理市場和調(diào)控市場。英國法律體系的健全和穩(wěn)定為實現(xiàn)期貨市場管理的有序性、權威性奠定了基礎。

　　此外，英國的結算公司是獨立于期貨交易所的，如倫敦結算所同時為倫敦的三家期貨交易所進行期貨結算，而美國、日本等國期貨交易所都設有自己的結算部門。兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在：獨立的結算所在履約擔保、控制和承擔結算風險方面獨立于交易所之外;而交易所內(nèi)設結算機構則將這些業(yè)務全部集中在交易所。獨立的結算所一般由銀行等金融機構以及交易所共同參股，相對于由交易所獨自承擔風險而言，其風險比較分散。

　　(三)日本的國債期貨交易

　　日本的國債期貨交易始于1985年，交易品種主要有長期、中期和超長期國債期貨合約。日本的國債期貨同時被國外的交易所如LIFFE、CBOT、SIMEX、CME上市，但東京證券交易所的交易量最大。

　　日本國債期貨交易管理體系也是“三級監(jiān)管”，即：

　　(1)政府監(jiān)管。日本的國債期貨業(yè)務受金融廳統(tǒng)一監(jiān)管，涉及范圍包括交易所的設立、上市品種、交易所制度規(guī)則、中介機構資格審核等。金融廳授權證券交易監(jiān)視委員會對國債期貨的違規(guī)事件進行調(diào)查。證券交易監(jiān)視委員會得出檢查結果后上報金融廳，同時提出處理建議，由金融廳做出最終處理結果。

　　(2)行業(yè)自我管理。日本的行業(yè)組織多為各類民間組織和民間協(xié)會，他們協(xié)調(diào)各交易所之間的利益，維護交易員權益，在一定程度上彌補了“歸口管理”下各交易所之間的協(xié)調(diào)困難，發(fā)揮著政府和交易所之間“上令下達，下情上傳”的作用。

　　(3)交易所自我管理。日本的交易所全部采用芝加哥商業(yè)交易所(CME)1988年開發(fā)的保證金管理系統(tǒng)即SPAN系統(tǒng)計算保證金以控制風險，其特點是在控制風險的前提下最大限度地降低保證金的要求，提高資金使用效率。交易所對國債期貨交易的監(jiān)管注重實時監(jiān)控和事后監(jiān)控。此外，日本的交易所還十分注重信息披露制度，如東京證券交易所為了實現(xiàn)買賣價格公正、有序及買賣渠道暢通，自1974年開始采用行市導報系統(tǒng)，及時向投資者傳遞當日成交數(shù)量、價格、未平倉合約數(shù)量等各方面信息。